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金晶科技未來3年復(fù)合增速達79%

2007-03-28 來源：國泰君安

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    公司主營優(yōu)異浮法玻璃、高等浮法玻璃、超白玻璃，并向上游純堿拓展。
    在高等玻璃領(lǐng)域通過擴大毛利率近50%超白玻璃銷售量、利用原有公用設(shè)施新建毛利率近23%高等玻璃產(chǎn)能來提升公司整體盈利能力；在優(yōu)異玻璃領(lǐng)域通過收購福利企業(yè)、改重油為天然氣獲取盈利能力提升。
     績增長主要來自于產(chǎn)能增加和產(chǎn)品價格回升：07年并表玻璃產(chǎn)能將增加57%至2200萬重量箱；100萬噸純堿項目將于08年中期投產(chǎn)，持股比例由51%上升到80%；新增產(chǎn)能減少和需求穩(wěn)定增長驅(qū)動玻璃行業(yè)07-08年景氣度緩慢回升，玻璃價格小幅上升。
　　2006-2009年凈利潤復(fù)合增速達79.1%，考慮到07年定向增發(fā)1億股攤薄因素，07-09年EPS為0.35、0.71、1.07元/股。公司投入資金價值在于：玻璃行業(yè)景氣回升將提升行業(yè)估值空間；未來3年高速增長當(dāng)獲得高于行業(yè)和大盤的估值溢價；08年P(guān)E明顯低于可比公司、行業(yè)和大盤。
　　07年P(guān)E高于可比公司、大盤、建材行業(yè)，似乎07年估值已趨于合理。
　　但從成長性角度看，我們認(rèn)為這是對公司未來3年復(fù)合增速79%的合理反應(yīng)，是給予穩(wěn)定高成長性的一定溢價；并且這種溢價尚未有得到充分反映，公司06PEG還不到南玻、福耀、A股的一半就是個明證。
　　08PE為15.02，遠低于可比公司、大盤、建材行業(yè)。公司06-09年復(fù)合增速達79%，遠高于南玻、福耀、A股、建材行業(yè)，高成長理應(yīng)獲得高溢價，我們認(rèn)為，把南玻、福耀08PE中值22.13作為公司08年P(guān)E較為合理，以反映公司高成長性。短期估值空間提升或許尚待行業(yè)景氣度的進一步確認(rèn)，但從長期的角度看，這并不影響公司的長期投入資金價值。
　　建議增持，12個月目標(biāo)價15.71元/股。需要指出的是，國家調(diào)控玻璃行業(yè)政策將得到有力執(zhí)行、嚴(yán)厲宏觀調(diào)控政策不會持續(xù)很久是本文兩個關(guān)鍵假設(shè)，若任一個低于預(yù)期，則公司業(yè)績和估值亦將會低于我們判斷。
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