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南玻積較升級(jí)轉(zhuǎn)型 超薄玻璃打破壟斷

2016-03-31 來源：國(guó)泰君安

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【中玻網(wǎng)】績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。2015年?duì)I收74.3億同增5.48%;歸母凈利6.25同降28.49%,EPS0.3元。Q4營(yíng)收20.54億同增8.35%,扣非歸母凈利同增255%,主要原因是浮法2015H2收入隨地產(chǎn)回暖。我們維持2016-17年預(yù)測(cè)EPS0.33、0.39元不變，維持目標(biāo)價(jià)至12.06元，對(duì)應(yīng)2016年36.5倍PE,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　浮法回暖令降幅收窄，但壓力猶存：受益一二線地產(chǎn)銷售回暖，浮法、工程玻璃收入同比降幅分別收窄至0.93%、3.44%。Q4綜合毛利率為24.55%,環(huán)比升3.87個(gè)百分點(diǎn)、同比升1.97個(gè)百分點(diǎn)，浮法2015H2旺季成功提價(jià)疊加純堿、重油下跌，盈利逐步提升至近年較好水平。全年綜合毛利21.61%,同降2.82個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷2016年雖下游地產(chǎn)旺銷仍可維持，但冷修正產(chǎn)產(chǎn)能壓力猶存。
　　
　　打通太陽(yáng)能光伏全產(chǎn)業(yè)鏈：太陽(yáng)能事業(yè)部整體收入15.39億，同增41.61%,多晶硅收入(未經(jīng)內(nèi)部抵消)11.15億，同增51.5%,凈利6137萬(wàn)，同增24%,13年技改完后盈利能力強(qiáng)。成立南玻能源投入資金光伏電站，打通從多晶硅-硅片-光伏壓延玻璃-組件等-電站的全產(chǎn)業(yè)鏈，有望成為新利潤(rùn)支撐點(diǎn)。
　　
　　超薄玻璃打破外資壟斷：已建成三條超薄線(其中一條在參股公司南玻顯示器件),河北視窗線15年凈利3012萬(wàn)。目前清遠(yuǎn)高鋁線已點(diǎn)火調(diào)試，未來供應(yīng)蓋板、觸摸屏玻璃，打破外資壟斷空間廣闊。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：浮法業(yè)務(wù)受地產(chǎn)需求影響下滑，其他業(yè)務(wù)拓展緩慢。
　　
　　

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