供給側改變之外，需求側同樣是關鍵

　　自2016至今，供給側改變和環(huán)保監(jiān)察貫穿始終，在過去的幾年中，供給過剩已然成為各行各業(yè)的一種普遍現象，哪怕是某些個別行業(yè)當前暫時處于供不應求的較好境地，比如早年的光伏和太陽能產業(yè)，但在盲目投入資金熱情之下，終將重蹈其他行業(yè)的覆轍。因此，從源頭入手，在供給端想辦法更切合實際，也容易取得立竿見影的效果。退一步講，即便不考慮宏觀和政治層面的因素，供需格局一旦因為需求端的衰減而失衡，供給端必然也面臨調整壓力，要么主動調整以適應大環(huán)境，要么被市場淘汰。只是因國內體質及經濟結構構成等多方面因素，如國企、就業(yè)、地方保護等，導致某一行業(yè)在主動去產能方面缺乏足夠的動力和魄力。由此可見，相關部門主要下的供給側改變顯然能夠起到更加顯著的效果，前提是這一政策能夠在地方相關部門層面得到切實的貫徹落實——這需要地方上非常大的魄力。但外力作用下的供給側收縮之后，工業(yè)品的供需格局將能夠得到一定的改善，商品價格有望連續(xù)上漲，但這并不意味著社會財富的真實增加，畢竟產出在減少，若需求端不能同時發(fā)力，那么高企的成本端反而容易對經濟形成不利沖擊。因此，在后續(xù)的政策中，如何舒緩供給反彈，發(fā)生反應需求，以及防止成本持續(xù)上漲成為改善工業(yè)經濟整體格局的核心。換言之，經濟的真實筑底成功并走出低谷，政策性因素是一方面，但更多的是實體經濟實現自我修正進入良性循環(huán)，在此之前，任何預設的數值性目標均不足以說明底部周期的結束。

　　3、基本面：供需結構臨近拐點

　　行業(yè)供需狀況總覽

　　如上圖所示，自2011年后玻璃行業(yè)已陷入長期的供需矛盾中，玻璃價格在其階段性矛盾緩解時出現上漲，但行業(yè)結構性供給過剩問題仍舊突出。就近兩年而言，于2017年5月份供給和需求都達到了階段性頂部之后，玻璃產能因淡季檢修、搬遷等其他原因出現了小幅度的滑落，年底又因環(huán)保檢查等問題，沙河地區(qū)關停了9條存在未批先建、批建不符或未辦領環(huán)保排污許可證的生產線，影響當時日產量約為5800噸/天，占全國運行總產能的3.8%，雖然供給端的快速縮水提振了當時的市場多頭氛圍，期價也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期間需求量也在同步下滑，只是相對于供給來說略顯緩慢。而年后玻璃產能又受到高額利潤吸引快速恢復，與此同時需求恢復速度相對較慢，據了解年后行業(yè)玻璃加工訂單同比下降約30%，在需求逐漸釋放至農忙和梅雨季節(jié)之前，整體需求也只是在去年的9成左右，因而在供需矛盾再度加劇下生產企業(yè)庫存快速累積。就目前來看，若無政策強制干預，產能在此行業(yè)普遍較高的利潤水平下驟減預期較低，而下游行業(yè)的需求量在嚴厲的房地產政策管制之下也難以出現爆發(fā)式增長，因而玻璃行業(yè)結構性供給過剩問題短時仍無法有效解決，玻璃價格也難以實現穩(wěn)定上漲。

　　利潤吸引下產能出現快速擴張

　　隨著環(huán)保政策的頻繁出臺，玻璃的生產成本也被逐漸抬高；另一方面，因年后玻璃現貨市場價格整體偏高且下游需求普遍回落，因而廠家接連調整玻璃價格，在兩方面共同作用下，年后行業(yè)利潤快速滑落。目前沙河地區(qū)煤制玻璃利潤率已由高峰時期的40%左右下降至17.39%左右，從長期趨勢圖中可以看出，當前利潤率仍處于中位偏高水平，且在此較高利潤率的引導下，產能驟減預期較小，甚至后期還將有生產線逐漸進行投產，中短期供給壓力難減。

　　如上圖是玻璃行業(yè)實際產能利用率的統(tǒng)計圖，圖中也驗證了玻璃產能正在快速恢復這一點，近月以來玻璃現貨市場在生產企業(yè)主動提價的帶動下，市場氛圍有所好轉，產能在年后也出現快速恢復。上半年以來生產線復產12條，合計恢復日熔化量7910噸/天，共冷修生產線6條，減少日熔化量3400噸/天，行業(yè)生產能力凈增加4510噸/天，實際產能利用率增長大約4%，至此去年因環(huán)保問題而關停的產能已基本彌補；按接下來生產企業(yè)的復產計劃來看，7-10月份還將有10條生產線預備點火，合計投產達到7100噸/天，生產線計劃未定。目前行業(yè)產能利用率為72.17%，調整后的實際產能利用率為86.68%，該產能利用率已達行業(yè)較高水平，若后期投產計劃如期進行，供給壓力將再次增加，因而即便我們對于今年的整體需求尚不悲觀，但供給端的大量投入也會對價格產生較強的壓制作用。

　　年初庫存增速創(chuàng)歷年高點

　　如圖7所示，年初沙河地區(qū)主流廠家?guī)齑嬖鏊賱?chuàng)近幾年來高點，且當時生產企業(yè)與貿易商合計庫存較2017年高出近50%左右，而下游復工后統(tǒng)計市場訂單較之去年下滑近30%，市場信心受到嚴重打擊，玻璃現貨貨物價格均出現大幅下行，市場悲觀情緒下貿易商和加工企業(yè)備貨意向較低，庫存也持續(xù)在低位運行。隨后生產企業(yè)通過各種銷售政策變相降價，于淡季之前加速了庫存消化，因此目前除個別廠商受銷售策略影響庫存仍然偏高外，多數廠商庫存壓力尚可承受，而近期玻璃生產企業(yè)的頻繁漲價又穩(wěn)定了市場信心，在買漲不買跌的心理因素誘導下，貿易商和加工企業(yè)準備開始進行集中補庫以備金九銀十的傳統(tǒng)旺季。從7月中旬之后，預計生產企業(yè)出庫將繼續(xù)改善，但此時出貨改善多是生產企業(yè)到貿易商的庫存轉移，并不能觀察出實際需求的變化。而等金九銀十傳統(tǒng)旺季到來之后，雖需求有所提振，但同時供給側也有明顯增加，加之屆時貿易商拋貨，廠家?guī)齑鎸⒂兴厣?，因而今年旺季的實際供需能否平衡則有待考察。另一方面，遠期建材需求在房地產高壓政策的影響下難以持續(xù)釋放，因而我們判斷后市玻璃價格應是近強遠弱格局，同時基于基本面的判斷，我們對于近期旺季價格也不抱有過高的預期，階段性的價格上調更多還是由行業(yè)政策和倉單成本上移所致。

　　4、總結及操作建議

　　從供給端看，雖然年前沙河地區(qū)生產線停產對當時產能影響非常大，但因行業(yè)的經營效益較好疊加高額的冷修成本，在年后多條生產線點火復產且冷修生產線較少，產能也因此快速修正，截止到今日，去年因環(huán)保停產造成的部分產能缺失已被修補。從政策方面來看，環(huán)保政策影響下的產能減少并不意味著玻璃行業(yè)真實進入了減產周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化，否則2018下半年的供給壓力依然非常大。

　　從成本端看，目前玻璃行業(yè)成本普遍偏低，因而從成本端難以對價格形成有效支撐，下半年預計玻璃生產成本難有大幅增加，后期將以穩(wěn)定或小幅上漲為主。

　　從需求端來看，未來表現將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，其二則是從從未有過的政策管控力度來看將對未來整個建筑行業(yè)產生非常大影響。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，未來的機會主要出現在階段性的旺季需求改善和產品結構的升級。